5月CPI同比上涨5.5%，创34个月以来新高。面对严峻的通胀形势，央行选择于经济数据公布当日再次调高存款准备金率。而对于市场早前预期的加息措施，仍迟迟未见启动。这一政策选择立即引起了市场的巨大反应，提准当日，银行间拆借利率、上海银行间同业拆放利率等各类资金利率指标全面上涨。

    笔者认为，目前市场对货币政策理解存在误区，即认为上调利率对经济基本面的影响甚于准备金率上调。但事实却不尽然，由于当前中小银行超额准备金率基本上没有剩余，中小企业融资成本早已高于基准利率，提准对于控制信贷影响将甚于加息。而考虑到及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，是对抗通胀最为有效的方式。预计未来抗通胀将更加依赖于价格型工具的使用，今年年底之前，央行至少还会有两次加息，一次准备金率上调。

    一、存款准备金率上调接近尾声

    今年以来，央行为收紧流动性，对抗通胀，频繁使用存款准备金率这一货币政策工具，保持着“一月一调”的节奏。本次上调存款准备金率是央行年内第6次，也是自2010年1月以来的第12次上调。至此，大型银行存款准备金率高达21.5%，而小金融机构的存款准备金率也高达19.5%。笔者认为，存款准备金率上调对于控制信贷影响重大，甚于加息，特别是对于中小银行与中小企业的作用更为明显。一方面，多次上调上调准备金率后，部分中小银行超额准备金率基本上没有剩余。虽然央行强调存款准备金率不存在理论上的上限，但继续上调的空间已经有限。

    另一方面，上调准备金率也将使得企业，特别是中小企业的融资面临更大的难度。早前央行公布的5月M2已经降到15.1%，低于16%的既定目标。其中，企业短期贷款比例增加，也显示了企业流动性贷款的紧缺。同时，由于银监会实行日均存贷比75%的考核，在存款尚不充足之下，限制了银行资金的流动。由于中小企业并非优质的放贷对象，获得贷款更加艰难。有报道称，浙江广东已有大批中小企业由于难以获得银行贷款，相继出现了减产甚至倒闭的现象。

    二、加息是对抗通胀最为有效的工具

    目前为止，我国国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化已基本到位，基本只剩贷款下限和存款上限方面存在管制。在贷款利率方面，面对私营企业，尤其是中小企业方面，银行在贷款利率上有一定的定价能力。流动性收紧的背景下，大企业的贷款利率也在上浮，当前龙头企业的贷款利率基本为基准利率或上浮5%，其他企业的贷款利率一般上浮10%以上，而中小企业上浮则更高，有的甚至上浮30%。因此，上调贷款利率，主要影响地方政府融资平台以及大型企业，且影响程度仍然十分有限。而对于中小企业来讲，则几乎不会受到冲击。

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